5日晚公布的美国2023年12月新增非农就业人口大幅超出市场预期，美元指数和美债收益率受到提振反弹，贵金属、基本金属一度小幅承压回落。不过，随着美国不及预期的服务业PMI发布，贵金属和基本金属多小幅反弹。

降息时间点成为市场关注热点。市场担忧，美国就业数据的大涨，将重新为美联储敲响通胀警钟，延缓降息进程。3月还是6月？不过，降息趋势仍是共识，市场持续看好贵金属走势。

美联储降息预期“跌宕起伏”

美国劳工统计局于日前公布的最新数据显示，美国2023年12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万，前值下修至17.3万。不过，10-11月新增非农就业累计下修2.6万人。对通胀来说较为关键的指标平均时薪环比增长0.4%，至34.27美元，同比增长4.1%，高于彭博一致预期的0.3%。美国2023年12月失业率持平于3.7%，预期为3.8%。劳动力参与率升至62.5%，前值为62.8%，就业人口比率同步降至60.1%。

方正中期期货交易咨询部副总经理、稀贵金属研究中心总监史家亮指出，美国非农数据表现强于预期，主要是服务业新增就业人口增加较多。具体来看，由于部分行业的就业升温是“周期性”的，服务业新增就业人口增加较多，较为符合周期性表现，同时，随着转移支付效果的消退和储蓄率的下降，部分失业人群找工作积极性增加，进入服务业的门槛较低，故服务业新增人口增加较多。此外，美国经济虽然偏下行，但是仍有韧性，表现较为强劲，被誉为“小非农”的美国民间ADP就业数据和最新的初请失业金人数表现依然超预期强劲，亦为非农数据表现超预期提供依据。失业率表现强于预期，主因在于劳动参与率有所下降。

国投安信期货研究院高级分析师吴江还指出，由于2023年10月美国汽车工人罢工拉低了前几个月的就业数值水平，导致预期总体偏低。非农数据发布后，降息预期一度回落，从稍早的60%降至50%以内，但稍晚的美国服务业PMI不及预期，降息预期又升至70%以上。

市场对降息时间点观点不一

国投安信期货高级研究员刘冬博表示，2024年美联储进入降息周期已是共识，矛盾在于利率在高位会停留多长时间。中短期市场的关键博弈点在于一季度美联储能否开启降息，市场将从每一次美国重要经济数据的发布和美联储表态中寻找线索以调整预期，金融市场则面临较大的双向波动风险。

“虽然市场预期美联储3月降息概率接近100%，但是我们认为3月开始降息和2024年降息5-6次预期过于激进。”史家亮说。

史家亮认为，当前美联储2024年降息时间点预期延后和降息幅度预期下降，源自美联储官员讲话释放出偏鹰信号，叠加美国就业数据表现偏强。不过，对美联储而言，当前仍然面临抗通胀、防风险和稳经济的权衡问题：当前美国政策利率位于5.25%-5.5%，仍是近二十年高位，对经济的负面冲击依然存在；美联储2023年12月议息会议和鲍威尔讲话释放鸽派降息信号的影响下，美国经济数据已经开始走弱，就业市场出现疲弱迹象。此外，连续加息影响仍未完全显现，美债集中到期逐渐暴露出再融资风险。

“美联储将于2024年一季度视经济下行程度、通胀和就业走势释放明确的降息信号，或在2024年5月至6月开启降息周期，6月降息的可能性更大，预计美联储将会在2024年降息4次／100BP。”史家亮说。

吴江指出，从中长期来看，2024年是美国政府大选之年，保持较稳健的就业水平是联储货币政策的重要考量，2023年抗通胀效果卓著，从抗通胀转向防止硬着陆是较为合理的逻辑，从这个角度来看，降息趋势不会有大的变化，市场博弈点主要在降息的时间点，目前主要预期集中在2024年3月和6月的美联储会议。

业内持续看好贵金属市场

总体来看，虽然美国2023年12月非农数据表现强于预期，美元指数和美债收益率延续反弹行情，对贵金属、有色金属等国际定价权较高的商品均产生利空影响，但总体在短期内的影响程度终相对有限，中长期走势还要取决于宏观经济面和基本面。

值得注意的是，吴江分析指出，由于通胀的底层因素在加强，地缘政治带来的风险因子在提升，降息预期仍将持续引导商品市场的变化，贵金属市场的表现或将持续向好。

刘冬博也认为，在美国大概率能够实现软着陆的基准场景下，倾向于市场的鸽派押注存在一定修复空间，美元跌势难顺畅，对利率敏感的贵金属有一定调整的压力。

“2024年，经济增速或将呈现先弱后强的态势。”史家亮预期，美欧货币政策逐步转向宽松，或将于年中前后开始降息并在下半年延续降息安排。因此，美元指数和美债收益率进入下行区间，预计将会进一步走弱，美元指数不排除跌至90附近可能，美债收益率则会持续走弱，不排除跌至3%附近的可能，对大类资产形成利好影响。人民币则拟进入升值阶段，预计将持续走升，使得国内商品表现弱于国际商品表现。

“在经济先弱后强、政策转向宽松、美元美债下行以及人民币升值等宏观经济预期下，美国债市表现会比较强，国内债市表现会偏弱，贵金属表现较强，风险类商品或呈现先震荡偏弱然后偏强走势。”史家亮说。